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新華日?qǐng)?bào)財(cái)經(jīng)訊 近日，無(wú)錫國(guó)資委印發(fā)了《無(wú)錫市市屬企業(yè)基金盡職免責(zé)及績(jī)效評(píng)價(jià)優(yōu)化實(shí)施辦法（試行）》（下稱《辦法》），通過(guò)落實(shí)容錯(cuò)和盡職免責(zé)機(jī)制，為國(guó)有資本“松綁”，鼓勵(lì)大膽投資。這是我省國(guó)資系統(tǒng)首次明確劃分不同類型基金的虧損容忍界限，具有極強(qiáng)的可操作性。
給風(fēng)險(xiǎn)“標(biāo)價(jià)”，最高允許50%的虧損
《辦法》中，最引人注目的條款是：對(duì)主要投向種子、天使等初創(chuàng)項(xiàng)目的基金，容虧率不超過(guò)50%；對(duì)主要投向較成熟項(xiàng)目的創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，容虧率不超過(guò)30%；對(duì)主要投向成熟項(xiàng)目的并購(gòu)基金，容虧率不超過(guò)20%。這是容錯(cuò)機(jī)制的核心條款，以容虧率不超過(guò)50%為例，意味著規(guī)模為1億元的基金將允許最高虧損5000萬(wàn)元。
國(guó)資基金苦“不虧”久矣。一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者，國(guó)資向來(lái)是“厭惡風(fēng)險(xiǎn)”的，而投資是“高風(fēng)險(xiǎn)”行業(yè)，兩者在基因上存在沖突?！斑@種沖突，讓基金管理人很有壓力。一旦求穩(wěn)、求不虧，往往會(huì)放棄或者擱置那些不確定性高但可能極具顛覆性的項(xiàng)目?！?/p>
“科技型企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)間通常很長(zhǎng)，如果國(guó)有資本都不敢承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，怎么幫助初創(chuàng)企業(yè)跨越‘死亡之谷’？”無(wú)錫市國(guó)資委副主任徐耀峰介紹，《辦法》明確提高國(guó)資投資的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，并且充分考慮了早期項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)特征，對(duì)科創(chuàng)項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)投資給予一定傾斜，對(duì)不同類型基金采取差異化考核。20%～50%的容虧率，不僅參考了無(wú)錫各類基金的數(shù)據(jù)，也整合了市場(chǎng)和國(guó)資基金管理人的意見(jiàn)，通過(guò)分層使資本在企業(yè)不同階段發(fā)揮最大效能?！熬唧w數(shù)值不是關(guān)鍵，我們希望向基金管理人傳遞一個(gè)信號(hào)——‘請(qǐng)大膽地投早、投小、投硬科技’?！?/p>
如果投資失敗，該如何處理？《辦法》對(duì)盡職免責(zé)情形作出了明確規(guī)定，列舉了五種免責(zé)情形，用來(lái)區(qū)分國(guó)有資產(chǎn)損失是因“創(chuàng)新”還是“違規(guī)”導(dǎo)致的。前者免責(zé)，后者追責(zé)。
“只要在履行職責(zé)過(guò)程中符合相關(guān)情形，即便結(jié)果失敗也不追責(zé)?！毙煲逡悦庳?zé)條款中第三種情形舉例，比如某天使基金主要投資第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，因不可抗力因素導(dǎo)致虧損在50%容錯(cuò)范圍內(nèi)，如果業(yè)務(wù)過(guò)程中流程合規(guī)、勤勉盡責(zé)，即可免于追責(zé)?！暗谌雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)屬于無(wú)錫市‘465+X’現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，符合《辦法》中的盡職免責(zé)情形?！?/p>
“新規(guī)將改變國(guó)資基金在財(cái)務(wù)上‘只能贏不能輸’的考核習(xí)慣?！鄙鲜鰟?chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人坦言，相較于以往關(guān)于容錯(cuò)和盡職免責(zé)的“原則性表述”，《辦法》更加明確和清晰地解決了當(dāng)前國(guó)資基金管理人的困境，“只要盡職盡責(zé)做好投資，就不必過(guò)于擔(dān)心觸發(fā)追責(zé)、問(wèn)責(zé)?！?/p>
放下“保值”枷鎖，松綁不松管理
容錯(cuò)機(jī)制的實(shí)質(zhì)，是進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)資投資從“怕虧錢(qián)”轉(zhuǎn)向“看長(zhǎng)遠(yuǎn)”。因此，“該冒的風(fēng)險(xiǎn)”要冒，“該守的底線”必把嚴(yán)。
“是松綁，但絕不是放松管理，我們將更加注重基金的整體效能評(píng)價(jià)?！毙煲褰榻B，《辦法》用績(jī)效評(píng)價(jià)體系引導(dǎo)既“放得活”又“管得住”，避免為保值而扼殺創(chuàng)新，或因盲目創(chuàng)新導(dǎo)致國(guó)資流失。
比如，“算總賬”，對(duì)基金進(jìn)行整體考核而非單個(gè)項(xiàng)目考核，避免對(duì)單個(gè)項(xiàng)目短期盈虧的過(guò)度關(guān)注，轉(zhuǎn)而注重基金整體組合的長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值?！八愦筚~”，圍繞功能作用、資本放大效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)效果等目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和效益回報(bào)等方面，對(duì)基金進(jìn)行整體評(píng)價(jià)，實(shí)際上就是“不以保值增值為唯一考核指標(biāo)”。
風(fēng)控與監(jiān)管也在進(jìn)一步優(yōu)化。徐耀峰表示，后續(xù)將實(shí)施穿透式監(jiān)管并提升監(jiān)管透明度。例如，要求基金定期披露底層資產(chǎn)明細(xì)，包括被投企業(yè)的核心技術(shù)進(jìn)展、市場(chǎng)占有率等，以防止資金挪用或偏離戰(zhàn)略方向；對(duì)于國(guó)有母基金，需向下穿透至最終資金使用方。同時(shí)，國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建立實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，引入大數(shù)據(jù)和AI工具，對(duì)基金投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，通過(guò)行業(yè)景氣度、企業(yè)現(xiàn)金流、技術(shù)成熟度等多維度建模，實(shí)時(shí)監(jiān)控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。
在“放”與“管”之間達(dá)到平衡，對(duì)于國(guó)有資本來(lái)說(shuō)，基金的制度要細(xì)、運(yùn)作需要靈活。
“我們著手對(duì)現(xiàn)有相關(guān)制度進(jìn)行修訂完善。”國(guó)聯(lián)集團(tuán)投資部門(mén)負(fù)責(zé)人透露，兩個(gè)機(jī)制倒逼相關(guān)基金進(jìn)一步強(qiáng)化投前盡調(diào)、投資決策和投后管理的要求?！拔覀円矊凑瘴募?guī)定要求，進(jìn)一步優(yōu)化評(píng)定基金管理機(jī)構(gòu)、細(xì)化投資決策程序，建立更科學(xué)的評(píng)價(jià)制度和更完善的工作體系?！?/p>
《辦法》適用于無(wú)錫市屬企業(yè)及子企業(yè)管理基金和基金管理人、參與基金以及為支持“465+X”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集群、破解“卡脖子”技術(shù)設(shè)立的特殊目的公司。截至2024年底，無(wú)錫8家市屬國(guó)企及其子公司共計(jì)投資298只基金，總規(guī)模達(dá)2919億元，其中市屬國(guó)企認(rèn)繳892億元；實(shí)繳規(guī)模1768億元，其中市屬國(guó)企實(shí)繳452億元。
作為市屬企業(yè)之一，國(guó)聯(lián)集團(tuán)旗下錫創(chuàng)投管理基金規(guī)模最大?！靶抡邔?shí)施后，我們的投資決策會(huì)發(fā)生兩個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)變：一是更敢于向前沿領(lǐng)域早期階段多邁一步，二是真正回歸風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)，以股東和伙伴的身份陪伴企業(yè)成長(zhǎng)?！卞a創(chuàng)投風(fēng)控法務(wù)總監(jiān)方亮認(rèn)為，這一政策導(dǎo)向性非常明顯，為國(guó)資基金在高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新行業(yè)投資提供試錯(cuò)空間，國(guó)有基金需要擯棄短期逐利思維，回歸長(zhǎng)期主義。尤其在評(píng)估項(xiàng)目質(zhì)量時(shí)，既要重視財(cái)務(wù)回報(bào)，也要統(tǒng)籌考量其對(duì)本地產(chǎn)業(yè)升級(jí)的帶動(dòng)作用、產(chǎn)業(yè)鏈完善布局的綜合效益。
培育耐心氛圍，贏在未來(lái)
不少市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都關(guān)注到了這項(xiàng)新規(guī)定，“容錯(cuò)機(jī)制十分必要”“能更好發(fā)揮管理人的積極性”“無(wú)錫還是不錯(cuò)的”等評(píng)價(jià)，反映了市場(chǎng)對(duì)新辦法的認(rèn)可，也肯定了無(wú)錫鼓勵(lì)創(chuàng)新投資、寬容失敗的良好氛圍。
“無(wú)錫當(dāng)前正著力構(gòu)建的‘465+X’現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集群，涵蓋很多新興產(chǎn)業(yè)，為支持這些產(chǎn)業(yè)突破‘卡脖子’技術(shù)”，國(guó)有基金要擔(dān)起責(zé)任，作為長(zhǎng)期資本、耐心資本支持技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。”徐耀峰說(shuō)。
“資本越有耐心，產(chǎn)業(yè)越有耐力。我們和企業(yè)在天使輪建立信任，這種‘雪中送炭’式的陪伴，遠(yuǎn)比后期‘錦上添花’更具戰(zhàn)略價(jià)值?！狈搅琳J(rèn)為，早期投資雖然風(fēng)險(xiǎn)更高，但能夠更深入地參與企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程，在關(guān)鍵時(shí)刻助力企業(yè)突破技術(shù)瓶頸，在戰(zhàn)略層面為企業(yè)提供更精準(zhǔn)的資源對(duì)接，也能更好地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈完善，從而為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入持久動(dòng)力。
從全省范圍來(lái)看，2024年江蘇投融資活躍度超過(guò)廣東、躍居全國(guó)榜首，其中私募股權(quán)融資事件1353起，融資金額879億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，種子輪、天使輪融資事件數(shù)占比約四分之一，與全國(guó)數(shù)據(jù)持平。培育資本的“耐心”，江蘇需要以更大的決心，打造更為完善的資本培育機(jī)制。
從全國(guó)來(lái)看，容錯(cuò)機(jī)制和盡職免責(zé)機(jī)制仍處于探索階段。2024年9月18日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到，要推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。上海、廣東、安徽等地陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，探索完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度，鼓勵(lì)資本投資更加“大膽”，不少具體實(shí)施細(xì)則正在進(jìn)一步完善。
“隨著銀行、保險(xiǎn)、社保等多元化資金逐步進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)，相關(guān)的制度細(xì)則需加快完善，誰(shuí)能搶先一步，誰(shuí)就能在資源整合中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮國(guó)資出資在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和生態(tài)培育上的作用?！鄙鲜鐾顿Y總監(jiān)說(shuō)。
新華日?qǐng)?bào)·財(cái)經(jīng)記者 陳嫻
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