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近日，香港證監(jiān)會與港交所推出“科企專線”，便利18A、18C發(fā)行人申請上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。此外，香港聯(lián)交所已更新《新上市申請人指南》，上述兩類發(fā)行人在采用不同投票權(quán)架構(gòu)上市時，將被視為已滿足《主板上市規(guī)則》第8A章所列的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司規(guī)定及各界認(rèn)可規(guī)定。
業(yè)內(nèi)人士表示，這一便利政策的推出標(biāo)志著港交所18A、18C上市規(guī)則的迭代升級，未來或顯著提升香港資本市場對生物醫(yī)藥及特?？萍计髽I(yè)的吸引力。在A股實施全面注冊制的背景下，內(nèi)地科創(chuàng)企業(yè)正面臨更具彈性的資本路徑選擇。當(dāng)前港股市場與A股科創(chuàng)板市場通過制度創(chuàng)新形成功能互補格局，為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)特征的科創(chuàng)企業(yè)構(gòu)建起適配性更強的融資生態(tài)體系。
“科企專線”
進一步提升港股IPO吸引力
數(shù)據(jù)顯示，在“科企專線”尚未推出前，今年已有不少科技型企業(yè)籌劃香港上市。據(jù)中泰國際相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，香港現(xiàn)有的上市機制為企業(yè)提供了不同的融資選擇和廣泛的投資機會。現(xiàn)時香港有兩個上市板塊，主板及創(chuàng)業(yè)板（GEM）。隨著新經(jīng)濟及新科技快速發(fā)展，主板市場從過去以盈利達(dá)標(biāo)（香港上市條例第8章）作為上市要求，進展到允許同股不同權(quán)和仍未有盈利的新興行業(yè)企業(yè)根據(jù)新的香港上市條例第8A章及第18A（生物科技公司）、18B（特殊目的收購公司）、18C（特?？萍脊荆┱略谙愀劢灰姿靼迳鲜?，這有助于提升香港IPO市場競爭力。此次“科企專線”的推出，將促使更多生物科技公司和特?？萍脊具x擇香港作為其首選上市市場，進一步提升其市場效率和吸引力。
此外，中國證監(jiān)會以“五項措施”為代表的系列政策也在多個維度惠及港股市場發(fā)展。華泰證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國證監(jiān)會的系列措施進一步拓展和優(yōu)化了滬深港通機制，使內(nèi)地與香港市場的互聯(lián)互通更加緊密，豐富了投資產(chǎn)品種類，吸引了更多資金流入港股市場。境內(nèi)公募、私募基金以及政府資金參與港股的份額有持續(xù)增長趨勢，境內(nèi)投資者為港股IPO提供了更充足的資金支持及豐富的流動性。
值得關(guān)注的是，港交所《上市規(guī)則》18C與A股科創(chuàng)板在服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的戰(zhàn)略定位上呈現(xiàn)一定趨同性。在此背景下，科創(chuàng)企業(yè)如何作出上市路徑選擇？業(yè)內(nèi)人士表示，香港與內(nèi)地科創(chuàng)板在服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)融資需求方面形成了戰(zhàn)略互補格局。從行業(yè)導(dǎo)向到上市標(biāo)準(zhǔn)，兩地市場在準(zhǔn)入門檻設(shè)置及投資者結(jié)構(gòu)等維度均呈現(xiàn)差異化布局。
行業(yè)定位及市值門檻各有側(cè)重
上述中泰國際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從行業(yè)定位差異來看，港交所18C在行業(yè)包容性上相對更寬泛，除了新一代信息技術(shù)等熱門領(lǐng)域，還關(guān)注一些具有發(fā)展?jié)摿Φ形幢粡V泛重視的新興行業(yè)?？苿?chuàng)板則聚焦核心科創(chuàng)領(lǐng)域，嚴(yán)格篩選新一代信息技術(shù)、高端裝備等重點科技領(lǐng)域，確保上市企業(yè)具有較高的科技含量和創(chuàng)新能力，這有助于打造一個以高精尖科技企業(yè)為主的板塊，提升板塊的整體科技形象和市場認(rèn)可度，引導(dǎo)企業(yè)資源向國家重點支持的科技領(lǐng)域集中。
從上市門檻的差異來看，港交所18C要求較高的預(yù)期市值，這使得18C能夠吸引具有較高市場認(rèn)可度的大型科技企業(yè)。對于那些已經(jīng)完成多輪融資、估值較高的企業(yè)來說，80億或150億港元的市值要求能夠匹配它們的市場價值，同時也為投資者提供了一定的安全邊際。港交所還關(guān)注上市發(fā)行人歷史融資情況，以評估企業(yè)的融資能力和市場發(fā)展前景，為投資者提供更有潛力的投資標(biāo)的。
科創(chuàng)板則采取適度的市值門檻策略。相對較低的市值門檻（10億-40億元人民幣）使得更多中型規(guī)模的科技企業(yè)有機會上市，這有助于推動國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的多層次發(fā)展，為中小企業(yè)提供資本支持，促進科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善。同時，通過設(shè)定不同的市值門檻和對應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)要求，科創(chuàng)板能夠合理地篩選出不同發(fā)展階段和質(zhì)量的企業(yè)，保證板塊的穩(wěn)定性和活力。
招商證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，港交所18C主要服務(wù)于處于商業(yè)化早期階段（包括尚未盈利）的特?？萍脊?，如人工智能、量子計算等領(lǐng)域企業(yè)，其顯著特點是設(shè)置了較高的市值門檻（已商業(yè)化公司60億港元，未商業(yè)化公司100億港元）和嚴(yán)格的研發(fā)投入比例要求（15%-50%）。相較而言，內(nèi)地科創(chuàng)板更青睞已具備產(chǎn)業(yè)化能力的科技企業(yè)，雖同樣允許未盈利企業(yè)上市，但更注重企業(yè)的商業(yè)化進程和盈利前景。
在市場特征方面，港股18C上市企業(yè)主要面向國際機構(gòu)投資者，采用“披露為本”的監(jiān)管原則，再融資靈活性較高但易受國際市場波動影響；科創(chuàng)板則以境內(nèi)投資者為主，實行實質(zhì)性審核機制，強調(diào)符合國家戰(zhàn)略方向，并提供“綠色通道”。
投資者結(jié)構(gòu)及鎖定期機制
凸顯市場定位差異
從投資者結(jié)構(gòu)以及鎖定期安排來看，港股18C與科創(chuàng)板展現(xiàn)出差異化的制度設(shè)計。前述中泰國際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，港交所18C采用機構(gòu)投資者主導(dǎo)機制，明確要求IPO中至少50%的股份須由獨立機構(gòu)投資者認(rèn)購。這種機制通過專業(yè)機構(gòu)的價值研判能力，既能有效實現(xiàn)新股合理定價，抑制市場泡沫，又可提升市場運行的專業(yè)化水平，增強對國際資本的吸引力。18C制度設(shè)計還特別強調(diào)上市后的流動性保障，規(guī)定企業(yè)自由流通市值需維持6億港元以上，以保證二級市場交易活躍度，為投資者提供便利的進出通道。
科創(chuàng)板在發(fā)行規(guī)模上執(zhí)行與主板接軌的標(biāo)準(zhǔn)化要求：新股發(fā)行股份數(shù)須達(dá)到上市后總股數(shù)的25%以上（總股本4億元以上則降至10%以上）。這種統(tǒng)一性既符合監(jiān)管層對多層次資本市場的統(tǒng)籌規(guī)劃，也能通過較大的融資規(guī)模切實滿足科創(chuàng)企業(yè)成長期的資金需求。此外，科創(chuàng)板通過規(guī)定上市后的總股本和發(fā)行比例，也為中小投資者提供了一定的參與機會，保證他們有機會分享科技企業(yè)成長帶來的收益，同時也為市場注入了更多的活力。
在股份限售安排方面，兩大市場的制度差異體現(xiàn)得更為顯著。港股18C章通過擴大鎖定期適用主體（涵蓋關(guān)鍵人士和領(lǐng)航資深獨立投資者等）和差異化鎖定期設(shè)置（根據(jù)公司是否商業(yè)化），既防范關(guān)鍵股東套現(xiàn)沖擊，又兼顧企業(yè)不同發(fā)展階段的資本需求。
科創(chuàng)板采取嚴(yán)格的鎖定期策略，要求IPO前股東鎖定期為12個月，實控人及控股股東鎖定期為36個月，并對董事、高級管理人員及核心技術(shù)人員等設(shè)置額外鎖定要求，從制度層面引導(dǎo)股東關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，有效抑制短期套利沖動，同時確保了企業(yè)科技創(chuàng)新核心團隊的穩(wěn)定性。（記者 趙中昊）
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