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自從兩年前原長(zhǎng)城汽車（601633.SH，02333.HK）副董事長(zhǎng)、總裁王鳳英出任小鵬汽車（09868.HK）聯(lián)席總裁后，其主導(dǎo)的渠道變革、成本管控取得了一定效果——小鵬汽車9月22日披露的中期報(bào)告顯示，公司汽車產(chǎn)品銷量、營(yíng)業(yè)收入同比均大幅增長(zhǎng)，當(dāng)期虧損大幅收窄，但累計(jì)虧損擴(kuò)大至427.44億元。
記者注意到，小鵬汽車從2023年啟動(dòng)“木星計(jì)劃”至今年上半年，直營(yíng)店占比已由早期的約70%下降至目前的約30%。借助“渠道變革+信用銷售”，公司汽車銷量實(shí)現(xiàn)“逆襲”，應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)構(gòu)大變，應(yīng)收分期付款余額增長(zhǎng)至72.55億元。
“投資者在分析小鵬汽車應(yīng)收賬款的同時(shí)，要高度注意公司不斷增加的應(yīng)收分期付款規(guī)模及壞賬計(jì)提情況”，9月23日，知名財(cái)稅審專家劉志耕在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，由于預(yù)期信用損失風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算模型存在一定的主觀空間，可能成為公司利潤(rùn)調(diào)節(jié)工具。受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及行業(yè)周期等因素影響，這些規(guī)模龐大的分期付款違約率可能上升，公司需建立壓力測(cè)試模型，評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景下的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
應(yīng)收分期付款規(guī)模跳躍式增長(zhǎng)
中報(bào)顯示，今年上半年，小鵬汽車實(shí)現(xiàn)總收入340.9億元，同比增長(zhǎng)132.5%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)為-11.4億元，較去年同期的-26.53億元大幅收窄。盡管如此，小鵬汽車的累計(jì)虧損擴(kuò)大至427.44億元。
上半年公司業(yè)績(jī)改善源于汽車交付量增加。今年上半年，小鵬汽車交付量約為19.72萬(wàn)輛，同比增加279%。7月份總交付量約為3.67萬(wàn)輛，前7月累計(jì)交付量約為23.39萬(wàn)輛。小鵬汽車預(yù)計(jì)第三季度總收入在196億元至210億元之間，同比增長(zhǎng)約94%至107.9%。
收入大增，賒銷功不可沒(méi)。小鵬汽車在財(cái)報(bào)中將應(yīng)收賬款與應(yīng)收分期付款分開進(jìn)行列報(bào)。其中，應(yīng)收賬款及票據(jù)指在正常銷售汽車過(guò)程中，應(yīng)收大批量購(gòu)車者的款項(xiàng)，以及代客戶收取的政府補(bǔ)貼款項(xiàng)。應(yīng)收分期付款主要包括公司應(yīng)收客戶的汽車或電池分期付款的應(yīng)收款項(xiàng)總額。
截至今年6月底，小鵬汽車應(yīng)收賬款和票據(jù)凈額合計(jì)17.64億元，較2025年年初減少27.97%。不過(guò)，公司期末應(yīng)收分期付款的流動(dòng)部分凈額為26.71億元，較2025年年初增加4.40%，應(yīng)收分期付款的非流動(dòng)部分凈額為45.84億元，較2024年年末增加1.78%，兩項(xiàng)合計(jì)72.55億元，較2024年年末增加2.26%。
小鵬汽車應(yīng)收款結(jié)構(gòu)之所以出現(xiàn)“一增一減”的變化，與公司銷售模式變化有關(guān)。
2023年1月，王鳳英出任小鵬汽車總裁后主抓兩件事：銷售渠道整合和成本管控。截至2022年底，小鵬汽車在中國(guó)大陸共有420家門店，其中：直營(yíng)門店294家（占比約70%）、經(jīng)銷商門店126家（占比約30%），公司2022年汽車總銷量為12.08萬(wàn)輛。2023年、2024年汽車總銷量分別為14.16萬(wàn)輛、19萬(wàn)輛，今年上半年增加到19.72萬(wàn)輛，超過(guò)去年全年交付量。截至今年6月底，小鵬汽車在中國(guó)內(nèi)地共有677家門店，其中經(jīng)銷商門店約474家，直營(yíng)門店約203家。
記者注意到，小鵬汽車近年來(lái)推出了不少類似“零首付購(gòu)車”的杠桿購(gòu)車活動(dòng)。這些活動(dòng)在刺激銷售的同時(shí)，也使得小鵬汽車對(duì)客戶的應(yīng)收分期付款規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
財(cái)報(bào)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，小鵬汽車應(yīng)收分期付款期末賬面值分別為35.71億元、50.31億元、70.95億元及73.46億元，呈現(xiàn)出跳躍式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)當(dāng)期壞賬計(jì)提金額分別為0.88億元、1.22億元、0.88億元及0.90億元，壞賬計(jì)提比例分別為2.46%、2.42%、1.24%及1.23%，壞賬計(jì)提比例呈現(xiàn)不斷下滑趨勢(shì)。無(wú)論是壞賬計(jì)提金額還是計(jì)提比例均與應(yīng)收分期支付款規(guī)模走勢(shì)相悖。
小鵬汽車沒(méi)有解釋應(yīng)收分期付款暴增的具體原因。公司稱，公司應(yīng)收賬款主要包括代表客戶向政府領(lǐng)取的與政府補(bǔ)貼有關(guān)的車輛銷售金額及向大批量客戶在常規(guī)業(yè)務(wù)中的車輛銷售金額。向個(gè)人客戶的銷售通常通過(guò)客戶的墊款作出。向大批量買方的銷售按介乎30至60日的信用期作出。
占用供應(yīng)鏈資金狀況有待改善
近年來(lái)，車企利用自身地位占用供應(yīng)商資金現(xiàn)象突出，引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》修訂版自今年6月1日起正式實(shí)施，眾多車企紛紛承諾“60天賬期”。9月15日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)就“整車企業(yè)供應(yīng)商賬款支付規(guī)范”發(fā)出倡議。倡導(dǎo)整車企業(yè)支付賬期自供應(yīng)商企業(yè)交貨并通過(guò)整車企業(yè)驗(yàn)收合格之日起計(jì)算，最長(zhǎng)不超過(guò)60個(gè)自然日（如支付當(dāng)日遇法定節(jié)假日順延）。
應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)是觀察上市車企占用供應(yīng)商貿(mào)易款項(xiàng)的重要評(píng)估指標(biāo)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，納入統(tǒng)計(jì)范圍的16家上市乘用車企業(yè)（A股+H股）的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)”）合計(jì)0.95萬(wàn)億元，較2024年年末減少6.21%，其中，13家車企的應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明車企占用供應(yīng)商資金的情況整體有所緩解。
財(cái)報(bào)顯示，截至今年6月30日，小鵬汽車應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)為306.87億元，較2024年底增加32.96%，增速位居16家車企之首，其增長(zhǎng)與公司收入快速增長(zhǎng)有關(guān)。
小鵬汽車近年來(lái)應(yīng)收分期付款及壞賬計(jì)提情況 （單位/億元）
具體來(lái)看，2025年上半年，公司期末應(yīng)付賬款達(dá)到169.59億元，和2024年年末的151.82億元相比，增加約11.71%。
從應(yīng)付賬款的賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，3至6個(gè)月賬齡比例大幅增加，由2024年年末的3.28億元增長(zhǎng)至2025年上半年的10.27億元，增長(zhǎng)約213.63%。0至3個(gè)月賬齡比例增長(zhǎng)約7.24%，由2024年年末的143.78億元增加至今年上半年的154.19億元。
應(yīng)付票據(jù)總量亦大幅增加。2025年上半年，小鵬汽車應(yīng)付銀行承兌票據(jù)為137.28億元，較2024年年末的78.99億元增長(zhǎng)約78.8%。
結(jié)構(gòu)方面，從應(yīng)付票據(jù)按照賬齡分析，0至3個(gè)月賬齡為87.85億元，較2024年年末的54.48億元增長(zhǎng)約61.26%；3至6個(gè)月賬齡為49.43億元，較2024年年末的24.51億元增長(zhǎng)約101.67%。
小鵬汽車稱，供應(yīng)商一般授予公司0至60日的信貸期。但從上述賬齡數(shù)據(jù)來(lái)看，公司應(yīng)付賬款賬齡以0至3個(gè)月居多，而3至6個(gè)月的應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)增幅最大。
針對(duì)小鵬汽車應(yīng)收分期付款壞賬撥備、供應(yīng)鏈資金占用等情況，記者9月23日致函小鵬汽車，至記者發(fā)稿，公司尚未回復(fù)。
展望2025年第三季度，小鵬汽車汽車交付量預(yù)計(jì)為11.3萬(wàn)輛至11.8萬(wàn)輛，按年增加約142.8%至153.6%?？偸杖腩A(yù)計(jì)為196億元至210億元，按年增加約94.0%至107.9%。（記者 郭新志 實(shí)習(xí)記者 李子莘）
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